全球央行观察丨日本央行结束负利率时代，“股债汇”震荡持续？

“靴子”终于落下。时隔17年，号称维护负利率“最后的武士”的日本央行正式结束负利率政策。

当地时间3月19日，日本央行公布利率决议，宣布取消负利率政策，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%。这是日本央行2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结。与此同时，该行还取消了收益率曲线控制，同时承诺在必要时继续购买长期政府债券，并停止购买ETF(股票投资信托)。

这标志着日本央行结束了2016年以来实施的极度宽松的货币政策，转向常态的宽松货币政策。日本央行行长植田和男表示，可持续、稳定地实现2%的通胀目标指日可待。如有必要，日本央行将考虑广泛的政策宽松选项，包括过去使用过的工具。

就在利率决议公布后，日本股市、债市和汇市均出现震荡。日经225指数盘中翻红，重上4万点。截至发稿，日经225指数报39978.5点，涨幅为0.66%。日元汇率持续跳水，从1美元兑149.3日元直线拉升至1美元兑150.3日元。日本10年期国债收益率下跌1个基点至0.72% 。

伴随着日本“股债汇”齐震动，外界正在观察日本央行在货币政策正常化的道路上能走多远。

负利率时代宣告结束

日本央行作为最后一个坚持负利率的全球主要央行，叠加不少对该行可能在3月取消负利率的预测，其一举一动近期格外引发全球金融市场的关注。

当地时间3月19日午间，日本央行的利率决议最终公布。由于公布决定的时间明显比平时要长，因此不少分析师表示日本央行政策变化的结果实属意料之中。

中国银行全球调研专家、东京分行调研团队主管王哲向21世纪经济报道记者表示，日本央行之所以选择在这个节点结束负利率政策，首先是因为今年春季劳资谈判涨薪超预期。据日本最大工会劳动组织总联合会发布的“春斗”初步结果显示，2024年薪资涨幅达到5.28%，远超2023年的3.80%，为30多年来最大的涨幅。其次，是日本与欧美央行货币政策的背离，导致日元大幅贬值，严重影响企业经营和居民生活。

与此同时，日本通胀显现复苏的迹象。日本总务省数据显示，今年1月日本CPI同比增速达2.2%，连续22个月超过2%；核心CPI为3.5%，连续14个月超过3%。中金公司首席海外策略分析师刘刚认为，通胀目标实现支撑日本央行调整货币政策，工资上涨或推动“工资-物价”螺旋，形成需求拉动型通胀。

此外，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为，日本经济好转是退出负利率政策的重要原因。他向21世纪经济报道记者表示，日本四季度GDP环比增长0.1%，同比增长0.4%，该数据较初值的-0.4%大幅上修，日本暂时摆脱了技术性衰退，给货币政策的转向留下空间。

在利率决议之前，市场对日本央行会在3月还是4月行动有较大的争议，主要因为对转向仍存担忧。日本第一生命经济研究所首席经济师永滨利广表示，作为金融机构比如银行，当然会希望尽快提高利率，但对于出口相关产业来说，结束负利率，意味着日元可能上涨。作为出口行业、不动产行业，当然希望利率越低越好，这些行业就会担忧。就目前而言，他认为日本央行宣布摆脱通缩有些操之过急，因为日本的工资涨幅仍然没有能够赶上物价涨幅。

因此，众多分析认为即便日本告别了负利率，也不意味着央行要退出宽松货币政策，外界还需要理性看待“历史性时刻”的影响。

王哲表示，总体来说日本仍处于弱复苏的状态，过去几年来，居民对物价上涨的预期逐渐形成，但实际收入水平却不增反降，导致节约意识强烈，居民消费受到抑制。因此，当前日本尚不具备连续大幅加息的条件。若要进一步实施加息，首先要充分形成工资上涨和经济增长的良性循环，并助力日本潜在经济增长能力的提升。

虽然日本结束了负利率时代并退出了收益率曲线管理，但是相对于其他发达市场，整体货币政策仍然宽松。王昕杰表示，考虑到逐步解放日本资产负债表的节奏，日本央行未来加息的节奏更要平衡经济增长和通胀，在再通胀进程没有明显发展的情况下，未来日本央行可能也会加快加息的进程。

股债汇后续如何走向？

日本退出负利率尘埃落定，股债汇随即产生剧烈震荡。

3月19日，日本股市继续创出历史新高位，日经225指数盘中一度涨至40097.63点。截至收盘，日经225指数报39978.5点，涨幅为0.66%。谈及日股的急涨，中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者表示，日本央行加息在一定程度上给予市场未来日本经济增长的信心，而从投资者情绪层面对日本股市构成一定支撑。

展望未来，受访专家对日股的走向较为乐观。王哲表示，拉动此轮日本股市上涨的因素有几个:一是日本股价受到海外投资者的提振；二是日本企业的业绩表现强劲受益于日元贬值，带来日元折算业绩的大幅攀升，2023财年日本上市企业的业绩预计创下历史最高水平；三是东交所要求上市企业在2025年3月之前应实现自身PBR高于1倍，而且年初日本企业回购自身已发行股票的现象普遍，直接拉升了股价，吸引了投资人的目光；四是日本政府大幅提升了对国内居民的证券投资免税(NISA)额度，刺激了日本国内的投资需求。总体而言，拉动此轮日股上升的因素依旧，预计全年日股仍可保持坚挺。

与日股走势相反，日元持续走弱。截至发稿，日元汇率从1美元兑149.3日元拉升至1美元兑150.52日元。东京研究机构Market Risk Advisory Co.研究员Koji Fukaya认为，日本央行的决定可能被视为相当鸽派，导致日元走低。保持宽松的立场并不意味着他们不会从现在开始加息，因此投资者需要时间来评估政策前景。

尽管当前日元表现疲软，但市场对于后续日元升值仍具有信心。王昕杰认为，“本周美联储政策会议可能会出现鹰派倾向的风险。这一场景组合可能会在短期内限制美元兑日元走强，我认为未来3个月，美元兑日元会下降到145。而长期来看，退出收益率曲线管理会使得日本长期国债收益率抬升，缩小与其他发达市场的利差，日元将会走强。我们认为未来6至12个月美元兑日元会下降到135水平。”

日本投资基金Japan Catalyst Fund经济学家Jesper Koll向21世纪经济报道记者表示，现阶段，适度的日元强势导致了日本贸易条件的改善，即进口价格的下降，实际上提高了私人部门的购买力，从而提高了国内需求。他认为，只要日元不反弹至1美元兑115~120日元，就能够形成需求性通胀。

在国债方面，以10年期国债收益率为例，截至发稿，日本10年期国债收益率下跌5.5个基点至0.728%。有分析认为，美国的高利率和强势货币使日本10年期国债收益率承压。Koll则认为，当前的长期国债收益率表现说明日本国债已经重新恢复流动性。

这一结果，也让外界将日本央行取消收益率曲线控制政策的举措联系起来。自2022年欧美主要央行加息以来，日本长期国债收益率严重偏离市场均衡水平，日本央行在2022年将10年期国债收益率上限提高为0.5%。此后日本央行又在去年7月和10月再次调整YCC，将10年期国债收益率上限提高至1%，并允许其一定程度超出1%。

国金证券首席经济学家赵伟认为，日本此番退出YCC对日债收益率的影响或相对有限。自去年8月以来，日本央行未再进行无限期固定利率购债，YCC其实已经名存实亡。从日债期限结构来看，前期被扭曲的日债期限结构近期已有一定修复，而长期日债收益率也未大幅上行。

“在通胀和购债的压力之下，结束YCC政策是符合当下日本央行的立场。”王昕杰表示，日本放弃YCC之后为了稳定长期国债收益率异常上涨，日本央行维持买入长期国债。

很显然，日本央行从极度宽松的货币政策中抽身只是第一步。日本经济的后续走向将影响该国货币政策进一步发展。