万润新能：深度绑定行业巨头，行业盈利拐点可期

2024年，磷酸铁锂行业产能出清持续进行中，头部企业经营状况逐渐平稳。工信部锂电池行业征求意见稿的推出，进一步强化了市场对锂电池行业低端产能淘汰加速的预期。据广发证券测算，随着行业新增产能放缓，进入2025年磷酸铁锂行业核心企业产能供给将转为紧张。从行业头部公司2023年报、2024年一季报披露的情况来看，万润新能各项指标改善显著，市占率稳步上升，有望率先走出低谷。

磷酸铁锂有望进入拐点 万润新能经营持续改善

广发证券表示，磷酸铁锂材料、电池行业符合“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。据广发证券测算，24-25年磷酸铁锂行业核心企业有效产能均为276万吨，暂无新增产能规划，所对应的24-25年行业缺口率分别为44%、-3%，核心企业2025年产能供给转为紧张。

从万润新能2023年报来看，面对日益激烈的行业竞争，公司合理规划产能布局，并根据市场需求适时调整各厂区产能释放进度。报告期内公司磷酸铁锂累计出货量为16.41万吨，同比增长77.93%，增速超过行业平均水平，市场占有率持续提升。

进入2024年，万润新能出货量持续高速增长，一季度磷酸铁锂销量同比增长39%。根据东吴证券测算，预计万润新能24年全年出货20-25万吨，同比增长约40%。从2024年一季报情况来看，万润新能经营情况延续了持续改善的势头，一季度亏损环比下降超70%，经营活动产生的现金流量净额同比转正，存货周转次数同比改善，公司经营质量上升趋势明显。

5月29日，国务院公布《2024—2025年节能降碳行动方案》，方案提出，2024年，非化石能源消费占比达到18.9%左右，2025年占比达到20%左右。《方案》进一步明确新能源行业重要战略地位，为新能源汽车、新型储能行业发展提供政策支持。

自2024年1月下旬以来，电池行业就开始走出了向好势头，碳酸锂市场价格日趋平稳。6月5日，乘联会初步统计数据显示，5月1-31日，新能源车市场零售79万辆，同比增长36%，环比增长17%，今年以来累计零售324.2万辆，同比增长34%。上游原材料价格逐渐平稳，下游新能源汽车销量持续增长，为磷酸铁锂行业复苏打下坚实基础。

深度绑定比亚迪、宁德时代积极开发新客户

6月5日，有消息称，比亚迪子公司弗迪电池已在今年3月与特斯拉达成上海储能工厂的供货协议，将于明年一季度向特斯拉供应储能电芯。一位知情人士称，弗迪的供应份额超过20%，弗迪的订单对应满产状态下超8GWh的供应量，年订单价值约为35亿元人民币。根据国家能源局数据，2024年Q1全国新型储能装机3.9GW/10.8GWh，同比+53%/93.3%，超出年初预期。磷酸铁锂在新型储能领域占据绝对主导地位，万润新能深度绑定比亚迪，进一步打开未来成长空间。

在维护现有优质客户结构的基础上，万润新能积极开发新客户，拓展产品销售渠道。一方面，公司已与锂离子动力电池、储能电池、钠离子电池等多领域客户，如吉利控股旗下衢州极电、广汽埃安旗下因湃电池等建立了良好的合作关系，优化了公司产品供给结构。另一方面，公司也在积极开拓海外市场，已相继在香港、新加坡、美国、毛里求斯等多地成立子公司，深度整合海外资源信息，积极寻求海外发展机会，以提升公司综合竞争力。

6月5日，欧洲车企Stellantis和梅赛德斯-奔驰集团暂停了两家电动汽车电池厂的建设，考虑转向成本更低的磷酸铁锂电池。自特斯拉2020年率先宣布将Model3标准续航版换成磷酸铁锂电池以来，随着全球补贴政策的退坡与平价周期的到来，大众、福特、宝马、stellantis、丰田等全球头部车企相继宣布计划将磷酸铁锂电池装车，开启铁锂行业全球长期增长。

据广发证券测算，预计2024-2026年国内磷酸铁锂渗透率维持70%，海外磷酸铁锂渗透率以15%为起点逐年增长，2024-2026年磷酸铁锂需求量为198/284/357万吨，2023-2026年均复合增速为37%，高于同期全球动力电池需求增速。行业需求持续高速增长，叠加供给侧出清带来的供需格局优化，进一步增强了磷酸铁锂头部企业未来业绩增长预期，万润新能底部反转可期。