从狂飙到减速爱美客破局之路怎么走

《投资者网》韩宜珈

近日，医疗美容企业爱美客发布了2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%；实现净利润11.21亿元，同比增长16.35%。虽然业绩仍旧保持着增速，却难掩整体营收与净利润增速逐步收缩的趋势。

对比此前2021年至2023年的中报，爱美客营收增速分别为161.87%、39.7%、64.93%，净利润增速为188.86%、38.9%、64.66%。拆分来看，爱美客2024年第二季度的业绩增速已经降至个位数2.35%。

由此可以看出，此次半年报数据，也是爱美客2021年以来最低增速。显然市场对曾经“高增速”的爱美客有着更高的预期，在半年报发布的次日，爱美客股价跌幅超过12%。

从曾经的一路狂飙，到如今市值跌去1400多亿，爱美客的医美护城河还好吗？

以价换量或碰上需求饱和

爱美客的产品线主要分为凝胶类和溶液类注射产品，溶液类中“嗨体”为其代表产品，凝胶类则是依靠“濡白天使”扛起销量。

2024年上半年，爱美客溶液类与凝胶类注射产品的销售收入占总营收比超98%。其中，溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比增长11.65%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，同比增长14.57%。

但是从近三年产品的营收增速来看，两样产品的增速都在放缓。最早在2021年，爱美客溶液类注射产品收入为10.46亿元，同比大幅增加133.84%，营收占比超过七成。2022年，溶液类注射产品增速为23.57%，占总营收的66.7%。凝胶类注射产品增速为65.61%，占总营收的32.9%。到了2023年，这两项业务的营收增速分别为29.22%、81.43%。总的来看，凝胶类产品逐渐替代溶液类产品的主导位置，但两大产品的增速都已经过了高速增长期。

对曾经的主营产品“嗨体”来说，市场需求的变化是导致增长疲软的主要原因之一。此类医美产品，一般都是需要依靠消费者复购来实现持续销售，对周期性的依赖是销售的重点。在市场发展初期，凭借着市场规模还未定形，医美企业通过消费者教育和技术垄断，占据了主要的市场位置，同时通过培养长期用户，迎来了增量市场的业绩增长。

此前，嗨体凭借着国内唯一一款通过注册的专门用于改善颈纹的注射产品的地位，在国内市场形成了独占效应，为爱美客带来了不俗的业绩。但随着近几年消费下行，曾经一个月就要打一次的“嗨体”，如今也不再是医美消费者的必需品，消费频率降低，消费意愿降低，都进一步影响着市场反馈。

因此，“嗨体”在爱美客的营收份额中也在不断减少，2021年至2023年，溶液类产品收入占总营收比分别为72.25%、66.68%、58.24%，持续下滑。毛利率更高的凝胶类在近几年紧追猛赶，也贡献了近一半的营收。

对爱美客来说，主营产品也进入了“以价换量”的阶段。近几年，爱美客以嗨体系列为主的溶液类产品虽然销量仍在逐年增加，但是平均单价在下滑。数据显示，爱美客溶液类注射产品的平均单位成本从2020年的24.13元/支降至2023年的18.74元/支。凝胶类注射产品的单位成本也从2020年的32.91元/支降至2023年的25.08元/支。然而收缩成本带来的效果并不算显著，最新半年报显示，溶液类注射产品毛利率还是下降了1.12%。

今年7月30日，华熙生物“注射用透明质酸钠复合溶液”成功获国家药监局批准上市，成为我国第二张复合溶液械三批证，意味着爱美客嗨体独占市场的格局即将结束。面对同行的紧追，爱美客还需要更多对策。

积极布局新赛道

摆在爱美客面前的，不仅仅是行业激烈的竞争，还有未来发展的不确定性。

“嗨体”独占的局面即将被打破，另一个核心产品濡白天使，市场竞争也不小。据了解，“濡白天使”获批初期，就已经有圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针两大竞品。而在今年1月，江苏吴中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂获批上市，成为第四款获批上市的医美再生注射剂，还有多家企业也在研发同类产品，将在几年内陆续登陆获批，市场竞争进一步加剧。

面对医美市场日新月异的产品竞争，爱美客也加紧推出了其肉毒素产品。在7月3日发布公告，与Huons BioPharm共同申请的注射用A型肉毒毒素已获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，临床用途为中度至重度皱眉纹。

此次合作，爱美客主要是以代理的方式引入韩国的肉毒素产品，代理期为10年。而现今中国市场已上市5款肉毒毒素产品，其中国产的衡力和进口的保妥适因上市时间较早，在肉毒素面部注射领域占比已经达到60%和30%。爱美客的代理产品未来仍旧需要和其他产品竞争，因此这一业务的业绩增长性仍需观望。

去年11月，爱美客还宣布与韩国Jeisys Medical Inc.签署经销协议，获得后者旗下部分医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务，进军光电设备赛道。

但自2024年4月1日起，医美新规发布，射频类美容仪被纳入三类医疗器械管理，光电业务受到了不小影响，同行业的昊海生科，就因为新规导致光电业务营收出现11.54%下降。爱美客在这一赛道的布局，还需要进一步调整策略适应新规。

而爱美客在研发中的管线，更是布局广泛。近两年，爱美客还入局了竞争激烈的减肥药赛道。2023年11月，爱美客参与了北京质肽生物的B+轮投资，而质肽生物正在推进GLP-1的研究管线。今年4月，爱美客更是以总金额5000万元投资持有质肽生物4.89%股权。

然而，质肽生物的GLP-1研发还未进入临床Ⅲ期，研发进度对比国内大部分GLP-1研发厂商不算快。面对恒瑞医药、华东医药等大型药企，质肽生物的GLP-1能否在国内市场站稳仍未可知。

在医美赛道增速放缓的大环境下，被称为“医美三巨头”的爱美客，开拓新的增长点成效如何，《投资者网》将持续观察。