白酒股反弹的富贵，张坤接住了｜白酒基金观察

9月末白酒股大涨后，重仓白酒的消费基金怎么样了？

10月25日，公募基金三季报披露基本完毕。21世纪经济报道记者梳理注意到，在此前几个季度连续下跌后，多家百亿级消费基金三季度规模都止跌回升，重仓白酒股的基金终于等来了回报。

三季度末，“最大白酒基金”招商中证白酒指数时隔大半年资产规模重回500亿元以上，张坤管理的易方达蓝筹精选混合资产规模回升至400亿元以上，创下今年季度新高。而银华富裕主题混合由于管理人换仓“卖飞”了白酒股，三季度规模继续缩水。

三季度末白酒股大涨后不少消费基金的跌幅都有显著修复，基民们到底是回本卖出更多还是继续买入？

21世纪经济报道记者梳理注意到，延续近两年的趋势，几只百亿级主动型消费基金的投资者都是赎回明显多于申购，三季度共计赎回约29亿份，只有被动型的中证白酒指数、鹏华中证酒ETF的总份额继续增长。

但在具体持仓上，各家主动型基金的管理人判断分化。长期看好白酒的张坤、刘彦春三季度双双加仓了山西汾酒，朱少醒、胡昕炜则在三季度减持了多家酒企。

张坤大幅加仓汾酒 焦巍与反弹失之交臂

三季度末白酒板块的大涨，不只是很多散户没预料到。

百亿级的银华富裕主题混合型基金过去几年一直重仓酒类股，但在过去几个季度接连减持贵州茅台、山西汾酒等白酒股，到三季度末其前十一大重仓股中已经没有一家白酒股。

管理人焦巍在三季报中表示，由于本基金三季度的主要操作集中在红利资产和金融消费的增仓，在三季度末的大反弹中些公司表现落后于同行，“总体来说，我们既躲过了消费股在三季度前期的大幅回撤，也遗憾地和三季度末这批公司的大幅反弹失之交臂。”

银华富裕主题混合型基金在三季度更多配置了银行股、制造业公司，增持了招商银行、工商银行、交通银行、中国银行、福耀玻璃。

焦巍解释，由于居民开始预期到货币政策和通货膨胀，在收入提高的前提下一方面会提高消费，另一方面也会加大在金融消费品方面的支出。此外，如果金融企业进入以个人消费产品为主的周期，那么其资本开支会大幅缩减，同期分红可以提升，在此阶段其估值也会相应回归。

不过三季度末银华富裕主题混合型基金规模减少至125.7亿元，这一批调仓的作用还尚未起效。

与之相反，长期重仓白酒股的张坤终于等来了白酒股大涨的“泼天富贵”。

三季度末，张坤管理的易方达蓝筹精选混合型基金、易方达优质精选混合型基金的资产规模分别回升至438.4亿元、157.8亿元，双双创下今年新高。

从持仓来看，两只基金前十大重仓股中依旧一半是龙头白酒，对贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份的持股连续几个季度未变。

不只是一股未卖，张坤三季度还再次大幅增持山西汾酒，两只基金对山西汾酒的持仓分别增加了94%、77%。在今年8月半年报披露后，山西汾酒曾一度大跌，当时或许给张坤提供了买入时机。此外他还少量增持了泸州老窖。

按照其选择“有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司”的思路，张坤三季度还增持了阿里巴巴、百胜中国，替代了此前的香港交易所、新秀丽。

同样增持山西汾酒的主动型消费基金还有景顺长城新兴成长混合型基金，三季度小幅增持了13万股。

基金管理人刘彦春在三季报中表示，9月下旬一系列宏观经济政策叠加出台，迅速扭转了市场预期，股票市场猛烈反弹，中国资产迎来快速重估。其中降低存量房贷利率将直接降低居民还款负担、降低提前还贷意愿从而增加消费支出潜力，也有助于缓解潜在购房者持币观望情绪。

与此同时，汇添富消费行业混合型基金、易方达消费行业股票型基金、富国天惠成长混合型基金三季度都小幅减持了贵州茅台、五粮液、山西汾酒等白酒股。此外，汇添富消费行业混合型基金大幅减持了今世缘。

整体上看，上述主动性基金的投资者三季度已经开启了赎回模式，赎回份额均多于买入份额。

而被动型的招商中证白酒指数型基金、鹏华中证酒ETF基金则是无差别增持了白酒股，增持幅度在10%以内。三季度两只指数基金的买入份额分别超过178亿份和72亿份，均高于同期赎回份额，意味着三季度的先跌后涨的行情吸引了更多基民买入。

白酒股后市判断现分歧

如果说二季度低迷时基金经理普遍认为白酒股被低估、投资价值凸显，到了三季度股价大涨后如何判断后市，反而各方考验对白酒股的认知。

焦巍对这一轮政策拉动白酒股的作用表示还需观察。

他认为，随着政策从刺激供给侧和产业政策为主转向需求侧刺激为主过渡，内需将迎来一定修复，这样给极度压缩的消费公司的估值释放了弹性，但他在思考:随着长期高速增长的放缓和资本回报率的下降，会不会出现即使当内需被意识到需要重新重视而且出现修复的时候？方向也和过去传统的财富效应扩张拉动的消费升级模式不同，会转向以价换量、放弃毛利率提高周转率的方向？

“以高端白酒为例，2016年房价快速上升驱动了量减价升的白酒大升级周期，然后又随着房地产市场的调整而结束。而这一轮内需的修复，则是以200～500元光瓶酒的质量升级为结构主导，在这种结构下，过去单纯的以高毛利和定价权为纲的模式，除了个别在金字塔顶端的酒企外，可能都面临价量齐跌和产能增长的矛盾。这些担忧使我们阶段性减配了内需为主的消费升级公司，同时我们需要对资本市场财富效应对需求拉动的持续性和周期予以观察。”焦巍在三季报中表示。

易方达消费行业股票型基金三季度减持了茅台、五粮液等白酒股，增加了比亚迪等汽车板块的持仓。

“在市场经历一番估值修复后，未来的配置还是要回归到基本面上。从自上而下的角度，我们会加强受益于内需复苏的品种的配置，从自下而上的角度，我们选择产业趋势强、公司商业模式和竞争力过硬的长期品种。”基金管理人萧楠认为。

富国天惠成长混合型基金的管理人朱少醒则是多头押注，贵州茅台依旧是其最大重仓股，但三季度他又加仓了美的集团、宁波银行、宁德时代，囊括多个赛道。

“在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力， 而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。”朱少醒在三季报中表示。

张坤则在三季报中分析了他对龙头白酒股信心远超市场的原因:长期依然有成长机会，短期也具备红利股属性。

在他看来，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪，然而经历了三年多反向的股价变化后，一些消费龙头的股息率水平已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司，如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都很高。

“总之，只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。”张坤认为。