全球央行观察丨日本央行创17年最大加息力度，“特朗普2.0”贸易冲击将大

如市场所料，日本央行如期加息25个基点，并维持经济预期不变、上调通胀预期。

1月24日，日本央行以8-1的投票结果通过利率决议，决定加息25个基点至0.5%，符合预期。这是日本央行时隔半年再次加息，也是日本17年来最大幅度加息。

日本央行在公告中表示，目前日本的实际利率处于非常低的水平。随着工资持续增长，通胀率已逐步向2%的目标迈进。对于接下来的利率路径，行长植田和男的表态十分谨慎，称加息的时机和幅度将进一步取决于经济、金融和价格状况。

从此次日本央行加息的幅度来看，此次加息显得非常鹰派。值得注意的是，日本央行还提升了整体的通胀水平。日本央行将2024财年核心消费价格指数预期涨幅从2.5%上调到2.7%，将2025财年核心CPI预期涨幅从1.9%上调到2.4%，并将2026财年核心CPI预期涨幅从1.9%上调到2.0%。外界认为，这是相当大的幅度调整，可见日本正受到通胀压力的影响。

除了国内通胀因素，日本央行还不得不考虑到外部的压力，主要是来自“特朗普2.0”来袭所带来的影响。渣打银行财富方案部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，本周特朗普上台并没有立即展开普遍性的关税政策，给日本央行本次加息提供了支撑。

受1月加息预期的提振，日元和日股遭遇波动。日元兑美元短线走高，从盘中的1美元兑156.3日元，走高至155.2日元。日股则在公布利率决议后一路走低，最终日内收跌0.07%，报39931.98点。

此番加息对日本来说意味着什么？在此背景下，后续日本贸易和股市会受到怎样的影响？

17年来最大幅度的加息

在利率决议前，市场基本认为日本央行实施加息是板上钉钉。除了日本央行正副行长先后在1月释放加息信号，外界认为，日本央行加息的关键在于两个要素得到满足，一是日本经济和物价持续改善，二是特朗普就任后的经济政策。

通胀方面，在日本央行公布利率决议的几个小时前，日本总务省公布的数据显示，受能源价格上涨影响，日本2024年12月全国消费价格指数整体同比上涨3.6%，较前值2.9%显著上涨，达到了自2023年1月以来的最高水平。剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨3%，亦高于前值2.7%，创16个月新高。这一组数据意味着，日本核心通胀率已连续33个月达到或超过日本央行2%的目标。

另一方面，日本的工资谈判也卓有成效。日本厚生劳动省公布，2024年11月基本工资较上年同期增长2.7%，名义工资上涨3%，高于经济学家此前预计的上涨2.7%。植田和男还称，2025年春季工资谈判将再次带来强劲的薪资增长。

“持续的通胀压力越来越大，符合日本央行再通胀的基础场景。劳动力方面，紧缩的移民政策以及春季工资谈判也达到预期成效，可能会在2025年为工资—通胀螺旋式上涨提供良好支撑。”王昕杰表示，事实上，日本央行早在2024年12月可能已经做好了加息的准备，但是在特朗普即将上任之际选择保持谨慎，来观察未来的外部经济环境变动。

中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员、全国日本经济学会常务理事肖宇也向21世纪经济报道记者表示，日本央行实施加息，主要是因为日本经济不弱的基本面，另外日本的通胀水平趋于稳定，市场普遍认为日本已经走出了长期通缩的区间。

考虑到日本保持了多年的超低利率，外界担心会增加企业借新还旧的压力。但有分析人士指，目前日本利率水平还比较低，现在利率上升的负担还不及劳动力减少和工资上涨的压力。

料放缓加息步伐影响日元走高

回顾2024年3月以来日本央行的加息路径，日本似乎不断加速推进利率正常化进程。

2024年3月，日本央行结束了持续八年的负利率，开启本轮加息周期的首次加息，标志着日本央行结束了2016年以来实施的极度宽松的货币政策，转向常态的宽松货币政策。同年7月，日本央行第二次加息，并将基准利率从0%—0.1%提高至0.25%。此后，由于美联储开始降息缓解了日美息差压力，再加之日本政坛发生震荡，日本央行选择暂缓加息，没有实现一年内的三次加息。

如今日本央行再次实施加息，有机构认为，这表明日本已为货币政策正常化做好准备。不过目前来看，日本央行延续了审慎加息的表态，称加息的时机和幅度将进一步取决于经济、金融和价格状况。

野村资产管理策略师Kota Suzuk预计，至少在未来六个月内日本央行将保持利率不变。与上次相比，这次加息用了六个月的时间。日本央行从现在起会更加谨慎一些，因为它会仔细评估经济形势和加息的影响。如果提前加息，很可能是由于日元贬值，这将通过进口价格上涨对物价产生影响，若推迟加息则是因为日本和海外的经济都存在不确定性。

“虽然日本央行接下来的货币政策的主基调，是货币政策正常化。但日本央行在货币政策上的独立性并不高，所以日本利率接下来的走势，不仅要看日本国内的经济数据，还得看美联储的动作。”肖宇向记者分析称，目前看来，由于通胀和就业趋于好转，美联储2025年继续降息的可能性极大。如果要和美联储保持一致，那么2025年日本利率上行的幅度不会太大。

王昕杰则判断，未来日本央行加息的步伐可能会相对放缓，比如以10-15个基点开展加息进程。在“工资-通胀”这个螺旋式上涨的逻辑关系没有打破之前，特别是外部潜在波动缓解，日本央行也存在加息倾向。另外市场状况也会是日本央行关注的因素，如果市场波动上升，日本央行可能会考虑如果加息造成日元上涨是否会放大全球市场的波动。他预期，美元兑日元在日本央行加息之后有一定程度向下的压力，维持近期美元兑日元看淡的观点。

有分析指，日元走高的走势反映出市场对日本央行上调通胀前景感到意外。肖宇认为，拉高利率曲线有助日元升值。目前日本的实际利率仍然保持在较低的水平，继续收紧货币政策对日元汇率有一定影响，加之当前日本经济基本面不弱，这为日元币值坚挺提供了支撑。

日本依靠日元贬值带动出口，市场担忧，若日元走强可能会影响日本商品出口竞争力。王昕杰认为，虽然央行再度收紧政策，使得日元温和升值，但是从其目前相对美元的走势来看，对于出口的影响相对较小。更主要的是要关注美债收益率如果未来大幅走低对于美元整体的影响可能对于美日货币的影响更大。另外，影响贸易的另外一个因素是特朗普的普遍性关税政策，如果实施，其对于贸易的影响可能大于日元的温和升值。

另一方面，还需关注日本央行收紧流动性对全球市场的冲击，特别是2024年8月由于美日息差交易逆转引发全球股市暴跌。对此，肖宇认为，加息会引导资金向日本流动，为日本股市提供增量资金。但目前即使加息，日本的利率水平也处于较低的水平，所以对资本市场的影响不会很大。